核心要点总结牛跟投
财务表现：2025年上半年收入242.5亿元（同比增174%），首次实现半年度净利润转正（0.3亿元），毛利率创历史新高14.1%
销量突破：上半年交付221,664台，位居中国新势力品牌销量榜首，7月单月交付突破5万台
产品矩阵：基于LEAP 3.5架构推出B10、B01新车型，并完成C平台三款车型改款升级
现金流改善：经营活动现金流28.6亿元，自由现金流8.6亿元，在手资金295.8亿元
全球化进展：上半年出口20,375台牛跟投，在德国BEV市场占有率超1%，海外网点超600家
关注重点：下半年城市NOA功能落地、欧洲本土化生产基地建设、渠道下沉至空白市县
零跑汽车：新势力盈利新标杆背后的增长逻辑与隐忧
对于中国造车新势力而言，2025年上半年或将成为一个分水岭。零跑汽车（09863.HK）刚刚交出的这份中期业绩，以0.3亿元的净利润首次实现半年度盈利转正，成为继理想汽车之后第二家实现半年度盈利的新势力企业。但在这份看似亮眼的成绩单背后，投资者更需要关注的是：这种盈利模式的可持续性究竟几何？
规模效应终现威力，但盈利基础仍显脆弱最引人注目的变化无疑是毛利率的大幅改善。从去年同期的1.1%飙升至14.1%，零跑用13个百分点的提升证明了规模效应的威力。242.5亿元的营收规模（同比增174%）为成本摊薄提供了坚实基础，而221,664台的交付量更是让零跑坐稳了新势力销量冠军的宝座。
然而，细看财务数据会发现，零跑的盈利基础仍然相当脆弱。0.3亿元的净利润对应242.5亿元的营收，净利率仅为0.12%。更值得注意的是，经营利润依然为负0.9亿元，最终能够实现净利润转正牛跟投，主要依靠1.1亿元的财务收入净额以及联营公司的贡献。这意味着零跑的核心经营业务距离真正的盈利仍有距离。
产品矩阵日趋完善，技术路线逐渐清晰从产品层面看，零跑在2025年展现出了更加清晰的技术路线和产品策略。基于全新LEAP 3.5架构打造的B10和B01，以及升级后的C平台车型，形成了从A级到D级的完整产品矩阵。特别值得关注的是，零跑在12万级SUV上实现了端到端辅助驾驶功能，这种"技术平权"策略有望在激烈的市场竞争中形成差异化优势。
研发投入的持续加码也体现了零跑的技术雄心。18.9亿元的研发开支同比增长54.9%，智驾团队规模和算力资源投入均提升近100%。从AR-HUD的量产应用到CTC电池通过新国标认证，零跑在全域自研方面的成果逐渐显现。
全球化战略提速，但欧洲市场考验刚开始零跑的全球化步伐明显提速。上半年出口20,375台位居新势力第一，在德国BEV市场占有率超1%，这些数据看起来相当亮眼。与Stellantis的合作为零跑提供了难得的全球渠道资源，约30个国际市场超600家网点的布局速度确实令人印象深刻。
但投资者需要保持理性的是，欧洲市场的真正考验才刚刚开始。虽然7月份有超过4,000位欧洲用户下单，但这与零跑在国内市场月交付5万台的规模相比仍然微不足道。更重要的是，欧洲市场的盈利能力能否匹配国内市场，以及如何应对当地日益严格的贸易壁垒，都将是零跑必须面对的现实挑战。
现金流大幅改善，但投资强度不容忽视财务健康度的改善是零跑本次财报的另一大亮点。28.6亿元的经营现金流相比去年同期的2.7亿元有了质的飞跃，8.6亿元的自由现金流也扭转了去年同期负4.8亿元的局面。295.8亿元的在手资金为后续发展提供了充足保障。
不过，高强度的资本投入依然在持续。20亿元的资本开支主要用于新工厂设备投资和新车型产线导入，53.4亿元的资本承擔更是显示了零跑对未来扩张的雄心。这种投资强度在带来产能扩张的同时，也对现金流管理提出了更高要求。
预期差与风险点并存从预期差角度看，零跑在销量规模、盈利能力和全球化进展方面都超出了市场预期。特别是在新势力普遍面临销量压力的背景下，零跑连续5个月位居销量榜首的表现确实难能可贵。
但风险点同样明显：首先是盈利的可持续性问题，0.12%的净利率显示盈利基础仍然薄弱；其次是竞争加剧的压力，随着更多车企加入价格战，零跑能否保持现有的毛利率水平存疑；最后是全球化的不确定性，欧洲市场的政策环境和消费者接受度都还需要时间验证。
零跑汽车确实在2025年上半年交出了一份超预期的答卷牛跟投，但投资者在为其盈利转正喝彩的同时，也需要对其未来的挑战保持足够的清醒认知。毕竟，在这个瞬息万变的新能源汽车市场中，今天的成功并不能保证明天的胜利。
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